这是属于中国创投的新纪元。当下的中国创投市场悦配资，既是周期筑底的转折点，也是结构性转型的深化期。在政策主导、国资与资本高度集中的新生态下，唯有顺应趋势、灵活调整，方能在不确定性中捕捉确定性机遇。 6月11-12日，杭州良渚文化艺术中心，36氪WAVES新浪潮2025大会以「新纪元」为主题，汇聚创投领域顶级投资人、新锐企业创始人，以及深耕科技、创新、商业的科学家、创作者与学者，共同探讨AI技术革新、全球化浪潮与价值重估等前沿议题，拆解他们眼中的商业理想和未来世界，一起讨论、寻找、走向中国创投「新纪元」。
6月11日上午，在投资人会场，普华资本创始合伙人曹国熊、九合创投创始人王啸、祥峰投资管理合伙人夏志进、集团副总裁，联想创投首席投资官、高级合伙人宋春雨、东方嘉富创始合伙人陈万翔和元璟资本管理合伙人刘毅然等6位国内头部VC掌舵者齐聚一堂，围绕2025创投一线体感展开了一场精彩的圆桌对话。对话由「暗涌WAVES」主笔陈之琰主持。
圆桌现场
以下为对话实录，经36氪编辑——
陈之琰：大家早上好，很高兴大家来参加暗涌WAVES“新纪元”大会，也很感谢大家来支持36氪的活动，前一场对谈当中，厉伟总为我们介绍整个中国所亲历的中国创投30年，我们在场最大的panel是我们当下在中国创投行业里面亲身在一线的投资人GP，对于当下2025年的中国创新行业的观察、体感，在开始我们这一场圆桌对谈之前，请各位给大家介绍一下自己，以及自己所在的机构，从毅然开始。
刘毅然：谢谢主持人，我是元璟资本的刘毅然，我们元璟资本成立于杭州的创投机构，我们大概在2015年成立到现在10年了，我们主要就是早期VC的投资，我们是双币基金，人民币、美元两个币种都在，过去我们已经有了4期的美元基金和4期人民币基金，我们的出身以互联网为主，现在大力投资智能和硬科技方面，很高兴跟大家交流。
陈万翔：大家好，我是东方嘉富陈万翔。东方嘉富是省属国有上市公司浙江东方旗下的市场化创投平台，自2016年成立以来，历经九年发展，目前管理规模超150亿元，累计投资企业达130余家，并在去年入围国家中小企业发展基金的管理人。作为一家源于杭州辐射全国的投资机构，东方嘉富聚焦先进制造与新材料、新一代信息技术、生命科学等领域，重点布局早中期项目，凭借专业的投资眼光与资源整合能力，持续挖掘高成长潜力企业，为产业升级与创新发展注入动能，谢谢大家。
宋春雨：大家好，我是联想创投宋春雨，很高兴来到杭州和大家结识，联想创投定位是联想集团的全球科技产业基金（CVC），我们充分融汇联想全球资源，以投资和孵化为手段，布局科技未来，例如现在的Agent时代及人工智能2.0时代涉及到的整个生态，包括具身智能、先进AI医药等赛道都是我们重点布局的方向。我们已经投资有280多家科技创新企业，聚焦在VC阶段，也会投资一部分成长期和中后期跑出来的优秀科技企业，非常高兴有机会和大家合作，谢谢。
夏志进：大家早上好，我是祥峰投资的夏志进，祥峰投资是从2008年进入中国做科技领域的早期投资，前十年我们管理的主要是美元基金，但最近这些年我们也是同时在管理美元和人民币的基金。我们的投资阶段基本偏早期，从天使阶段到AB轮的科技项目。跟杭州也很有缘分，我们在杭州也投了蛮多的科技企业，包括我们5年多前投资宇树科技，最近也变得非常火，也很高兴再次来到杭州，希望跟大家做更多的交流。谢谢！
王啸：大家好，我是九合创投的创始人王啸，九合创投已经成立有14年了，是过去激荡30年当中的一半时间，我原来是百度的创始团队成员。这14年里我们大概投了三四百家公司，都是在早期阶段，刚才我还看到一张照片，跟徐小平老师、还有险峰的陈科屹等几个人的合影，这已经是十几年前的事了，现在徐老师已经退居幕后了，我还在一线继续看项目。
曹国熊：大家好，我是普华资本的曹国熊，我们大本营base在杭州，普华成立第21年了，现在已经大概投了600多家企业，投了300多亿，我们投资有4个大组：硬科技，大健康，还有新材料、新能源，还有一个是消费文化。谢谢大家！
陈之琰：谢谢各位的介绍，从各位入行在这个行业里面打拼的时间来看，其实都能算是前辈，都已经在30年当中摸爬滚打近一半的时间。我想问一下，各位已经经历过这个行业里的很多个周期，上上下下的，也经历过很多个被媒体、被公众认为的最难的一年，最冷的一年，最难熬的一年。从今年正好是6月份行至一半，其实2025年是有一个很好的开始，不论是DeepSeek还是宇树科技，点燃了大家去重估中国科技，整个产业的或者说跟科技项目的重估价值的这样一个风潮。
我想问一下，从今年1月份到现在，大家对于今年做投资的体感感觉如何？有没有真的发现更多的创始人出现了？更好的项目出现了？还是说美好或者说回暖它也是一种表象，或者说是一种大家美好的希望。想问问看大家的体感，我们这次从曹总开始？
曹国熊：大家说到今年最热门的赛道无疑就是AI和机器人相关。还有在二级市场的创新药板块，中国创新药对外授权交易今年创新高。生物医药板块由于中国创新药“出海”取得显著进展，以对外授权许可金额创新高，冷了几年的这个行业又开始暖起来。至于你提到创业者最近是不是多起来了，我还没有明显的感觉，总体来说尽管支持创业政策的暖风频吹，总体市场还是不容易的。
陈之琰：任重而道远的感觉，啸总。
王啸：去年9月份之后，我觉得整个市场是在发生一些反转的。我记得我们去年五六月份的时候内部开战略会，讨论信心的问题，我说必须投，保持节奏非常重要，就像跑步一样。所以还专门开了个战略会，核心主题就是怎么坚定信心，坚定不移的坚持投，继续往前走。
我觉得早期投资要跨周期，里面起起伏伏很正常，但是一定要有信心。去年特别是五六月份，我觉得整个市场的投资的信心不高，出手比较少，最乐观的早期机构里有的人都已经开始丧失信心了，这是很可怕的一件事情。
如果大家都不投了悦配资，我觉得整个市场就熄火了。但是科技的发展又需要长期持续的投入，而不是今年热今年就投，今年不热就不投了，支持项目的钱一会儿有，一会儿断，创业公司怎么发展？非常非常难，我感觉今年上半年之后又有新的热点出现，机器人和人工智能对整个市场有提振的作用，我希望慢慢泛化到更多的领域，而不是只在这一两个领域当中的一些项目。我觉得整个科技的发展是需要整体协同的，而不是仅仅在某一两个领域当中的一些部分。
夏志进：我觉得从今年年初到现在感觉气氛的改变，包括信心的改变还是比较明显，从去年下半年到现在，很多因素导致大家观念上有所改变，不仅仅是中国的投资人，在海外的投资者也是如此。首先从二级市场的情况来看，去年下半年到现在，港股市场应该是在全球所有主要的股票市场里面涨幅最大的。我们也看到很多中国的科技企业到香港上市，表现非常不错，不仅是科技企业，消费企业表现也非常不错，我觉得这是其中一个因素。但是我觉得也代表很多投资人，不管是一级市场的投资者还是二级市场的投资者对整个大的形势的一个判断。
再加上今年年初到现在，DeepSeek也好，宇树也好，一系列的一波又一波的创业企业跑到前台变成大家关注的焦点。总的来说感觉是非常正面的，明显感觉到很多投资者有担心错过的情绪，已经很久没有这样的感觉了。大家有一些项目担心说，是不是错过了AI的投资的机会，Agent是不是要投等等，大家明显有这样的一个错过的情绪，这个是很明显的改变。
其实不要只关注一两个热点的行业，除了A I、具身智能，我们其实有很多其他的领域值得我们去投资，科技领域总是有起起伏伏，投资也是一样的起起伏伏，最好的投资的时间点肯定不是投资在最高点，我觉得我们不妨多关注其他的领域，我们自己也是一样，我们会关注很多传统行业，包括材料领域，包括智能制造等等我们都没有放弃，在过去两年我们都没有放弃，我希望大家都能关注这些领域，有的表现很好，估值不高，我的感觉是这样的。
宋春雨：非常同意各位嘉宾的观点，尽管进入到2025年，整个国际形势依旧非常动荡，但我认为中国确实进入了新一轮的科技创新新周期。过去几年，很多VC投资方向集中在国产化替代，这一领域需要的资金量体量较大，本质上更偏向产业投资，实际上是一种共识性的投资。但是进入2025年，最让我印象深刻的是DeepSeek点燃了中国这一波全新创新模式的巨大机会，特别重要的是它点燃了市场的信心。我非常同意夏总说的，无论是创业者、投资人，还是市场用户的接纳度，都到达了一个非常高的水平。以具身智能为例，我们投资具身智能已经有10年时间。早期主要是科研院所和高校教授出来创业。以具身智能为例，我们已经连续投资了5年。早期主要是科研院所和高校教授出来创业，但到2025年，像它石科技的陈亦伦和李震宇，他们一个是大疆背景同时是前华为智驾技术一号位，一个是前百度智驾的一号位，以及像Momenta的智驾技术负责人等等，这些产业界的高手纷纷投身其中，将具身智能推向了新的创新高度。这些都代表了中国在世界的引领式的创新。
此外，今年影石科技登陆上交所科创板，市值达到700多亿。这个项目定位在消费科技，包括大家知道的港股消费三件套，这背后反映的是消费者愿意为最终的产品力买单。中国有如此大的市场场景，消费科技领域一定还有很多的创新机会，但是对创始人来说，需要有守得云开见日出的决心。像泡泡玛特，去年下半年开始火爆，但创始人王宁早在七八年前就开始布局，需要那么长的时间做转化。所以这个时代对创始人的要求也非常高，这也是给我感触最深的一点。
陈万翔：大家好，作为投资行业从业者，我想从三个维度分享近期观察与思考。
第一，从行业活跃度来看，今年呈现出显著的高负荷态势。以我们杭州的机构为例，自春节后，接待各地来访的日程几乎每日排满，高频次的出差、会议与高强度的工作，成为行业常态。
第二，对于专业投资机构而言，短期市场波动的影响有限。我们管理的基金以长期投资为导向，无论是货币政策调整引发的市场起伏，还是股票市场的短期涨跌，对8年期基金的影响均可忽略不计。因此在投资决策中，我们始终将短期变量的权重保持在较低水平。
第三，周期规律是投资中不可忽视的重要因素，情绪、技术、市场都存在周期性波动，遵循“否极泰来，物极必反”的规律。作为职业投资人，关键在于市场低谷期坚守策略，避免因短期困境离场；在顺周期阶段保持理性克制，不过度乐观。通过这样的周期应对策略，有望实现长期稳健的投资回报。
刘毅然：我简单分享一下我们的体感，我觉得我们今年上半年在一些项目上还是意外地看到一些小高潮，的确有些项目可以在出来的一个月之内连续拿比如七八个TS，有些项目我们见了一两面之后就必须得赶紧上会，因为再不上就来不及了。其实我刚才讲的这些项目里边，我们在座的很多机构都有参与，所以今天看到的确这个都是平时牛市才会看到的结果，所以并不是遍地都是这样，但是我们看到了牛市的一个小影子，所以肯定是有明显的复苏的。
陈之琰：可以感觉到各位嘉宾有一点冰火两重天的感觉，在一些赛道可能就真的是投资机构的投资经理都在躺平的这样一个状态。我们看到像AI、像具身智能这样的赛道里面，肯定明星公司一定是投资人扎堆进场的状态。我们讲到说现在中国的这样一个创投，它主要的主题还是围绕着大的科技这样一个范畴在进行，这其实也是VC所诞生的，这就开始我们希望它所承载的社会意义，你需要去推动一个地方，或者说再往大点说，你需要去推动全人类的科技进步，去推动创新，去相信创新这一件事情。
我们发现，在你遇到大的环境相对比较困难的状态下，相信长期的创新和科技这件事情还是挺难的。包括我们有退出的问题，募资的问题，各种各样的问题在这里。我想问问看各位，在科技投资了这么多年之后，有没有总结出科技投资的能够和大家分享的秘诀和方法，心态上的也可以，技术上的也可以，投科技到底怎么才投得好？有没有走进过什么误区？也可以跟我们分享一下。这个问题我们要不从夏总开始？
夏志进：这个问题好像比较难，因为我们做科技投资也有15年以上了，我觉得做科技的投资刚才讲到有很多的热点起起伏伏，但是作为投资人从心态方面还是需要有更大的耐心，刚才提到最好的投资的时间点肯定不是在风口来的时候，一定是要提前做布局，尤其是在座很多都是投早期甚至是天使阶段的项目。我讲一点，做早期的投资我们还是希望在大的方向上面寻求确定性，但是在小的赛道或者是项目的选取上面寻求创新性。
所谓的大的确定性，比如说我们如果看好人工智能，这个人工智能的方向非常大，比如说半导体产业链这也是我们投资的大方向，如果在方向上面有确定性，我们可以十年如一日投资布局，不会受短期外部环境和各种环境的影响。即使过去两三年大家投半导体不是像以前那么积极，我们持续投资寻找新的机会，如果大的方向确定你在很多时候变得更有耐心，不会因为一时的波动影响投资的策略。小的方面我们寻求细分赛道和创始能力方面可能要有更大的灵活性，比如说在前一年确实学习投资国产替代的项目，到后期已经不仅是国产替代，可能在前沿领域有很多自主创新，甚至是全球领先的技术。所以我觉得小的方面不管是赛道选择还是投资策略可以有更灵活的调整，可以在大的方面我觉得寻求更大的确定性。
宋春雨：这是一个非常有意思的问题。我回想我们投资科技的历程，从2011年联想乐基金开始，那是联想集团第一个科技风险投资基金，2012年我们投资旷视科技，当时人工智能领域几乎无人问津。十多年过去了，，有一点特别重要，那就是要对对科技有非常坚定的信仰，因为这是一个长周期的积累、创新、商业化，最终在产业界取得相应地位的过程。
我们在2017年投资寒武纪，后面又连续投资了四轮，每一轮都非常坚定，我们也是唯一投了四轮的机构，直到企业成功IPO。如今，寒武纪已经推出了非常竞争力的产品，并且连续两个季度实现盈利。所以投资人确实需要有非常强的技术判别能力，同时有长期陪跑、长期支持的决心，更需要有非常强的科技信仰。
第二个是依然要忍受投资失败，并不是每一次投资都会成功，这是很正常的。对标全球来看，中国应该会越来越多地出现像DeepSeek这样优秀的企业。梁总团队虽然只有200多人，但其战斗力不亚于2000人的团队，甚至在某些层面超越了。 DeepSeek发布到现在，中国其他的大厂没有交出一个和R1同样级别的模型悦配资，这是事实。未来，200人打2000人的现象会越来越多，无论创业者还是科技风险投资，他们也是互动的、彼此成就的过程。
陈万翔：基于多年投资实践，我总结出三点核心洞察供参考。
第一，针对科研院所专家、海外归国人才及企业高管等群体的投资项目，除了考量技术实力之外，团队核心成员的企业家精神尤为关键，这些科研人才不仅有深厚的学术功底，在团队建设、资源协调和商业洞察力上同样表现卓越，这是项目成功的重要保障。
第二，我们认为早期投资更具战略价值，可以把握价值增长空间。以我们2017年参与航天驭星天使轮投资为例，该项目如今估值已达30多亿元，通过后续B轮、C轮减持，投资本金得以顺利回流，早期介入为投资机构赢得了充分的价值增长与策略调整空间。
第三，我们观察到，高估值的融资有时会反噬团队的产业和发展。我们投的很多企业，尽量建议他们“小步快跑”，避免盲目追求高估值，虽然短时间估值高了，账面浮盈很好，但下一轮没融到钱，这个事就悬在那里了。所以我们建议机构深度参与早中期企业的融资规划和公司治理，协助企业优化资本结构，保障可持续发展。
刘毅然：我们还是聚焦和专注，今天硬科技的环境方向非常大，而且可以很分散，有很多可以花时间去学的东西，也有很多可投的主题，但是我们自己要有个选择，哪些是基于我们的前世今生，我们是能学得明白的，哪些是今年投完，五年之后仍然会看的，这个里面有我们自己持续学习反思与前进。
基于我们的基金，如果这个产品没有一行代码，我们投不了。因为不太适应这样的产品，我们看到里面有数据、有智能，不管产品形态怎么样，后面它怎么发展，有很多触类旁通的东西，我们愿意选择，所以相应的表现在这个规模上跟覆盖领域上我们也比较克制。在这个前提下，我们希望能有专注的、长期的、核心跟踪的一些领域。
曹国熊：首先这些年不管市场处于高潮或者低谷，我们普华每年的出手都维持在一个相对稳定的规模区间。普华资本是15年从整个TMT团队中，独立分出硬科技投资团队，一晃到现在也已经十年时间。关于硬科技投资的体会 ：第一点，硬科技创业企业必须是有自己核心技术壁垒，并且具备强大的技术创新能力，能够持续对核心技术进行迭代与更新。浙江现在评树“科技型企业家”，非常强调企业的“科技味”。第二点，技术对应有较大的产业市场，创业不是做科研。唯有将核心技术与庞大的产业市场深度结合，方能真正释放硬科技创业的巨大潜力。目前成功的科技企业创始人大都是具有科学家精神的企业家，或者说具有企业家精神的科学家。未来创始人可能更多会是个团队，一个科学家、企业家的组合团队。在英国剑桥我们有一个孵化器，里面孵化企业的股权结构大都是各三分之一：CTO 科学家三分之一，CEO一般是原500强的企业的职业经理人三分之一，投资机构三分之一。
科技领域做投资，投资人要时不时跳出技术看行业。要超越单一技术判断点，要结合产业生态、竞争格局和需求变迁中去预判。不溺于技术深沼，不困于风口幻象。
首先我们肯定强调长期的陪伴，事实上，最后跑出来的优秀企业这些没有十年的时间不可能，都是十年以上，都是各种曲折。我们必须有信心、有耐心。另一方面技术迭代日新月异，有些创业项目的发展路径也可能因时势变迁而不再适用。在这样的关头，作为陪伴者或者坐“驾驶副座”的投资人要帮忙适时“踩刹车”，避免资源的无谓消耗，这其实也是对创业项目本身的一种保护。这种关键时刻的决策能力，很考验人，对行业理解一定要深。
王啸：越是经济动荡，越是市场变化比较快的时候，我倒觉得越是科技型的公司更有韧劲。本质上来讲技术推动是更底层的力量，所以它如果技术上确实很强的话，它就是能够有一些突破。包括DeepSeek给市场看法带来这么大的颠覆，本质上是技术底层的突破展示的一种能力，大家看到它可以颠覆很多市场的认知，让整个市场变得更好，信心更足，所以我觉得技术本身越动荡的时候，越是应该投具备技术突破能力的公司。
第二技术突破是长周期的事，技术路径不断分支，这次为什么大模型发展起来？就是因为transformer这条路径被打通了，以前走的是另外一条路径，所以技术路径的切换、跟踪、研究性学习也是很关键的，否则大的技术路径走错了，投多少钱都没有用，路径走对了，投一点钱就迅速起飞，所以我觉得投科技最难的地方其实在一个技术的路径选择上，和技术商业化结合这两个点上，一定要有前瞻性的看法。不能别人都觉得这好了，已经共识了，你再投就很贵了。而共识形成之前如何来做判断，我觉得需要长期地跟踪和学习。在过程当中，比如这个方向刚出来，可能先投一些公司，交上学费，慢慢跟着学。
有一个例子就是我们看VR、AR这个领域已经看了八九年了，七八年前我们也适当地投了一点。这个路径的学习相当于是一个延续的过程，从波导技术到现在的AI眼镜相关的技术一直在向前发展。现在我觉得慢慢地到这一两年AI眼镜是真的有可能发展起来了，但这个过程已经10年了，我自己在这个领域看的项目不下几十个，每年能看三五个，一直在看，虽然觉得这个事还没有起来。但是我觉得现在起来了，所以这个路径的跟踪是非常久的。
包括人工智能，我们差不多10年前投了Momenta这样的自动驾驶公司。第一波是图片识别加自动驾驶，第二波人工智能是大模型，所以我觉得整个路径的学习还是挺关键，所以早期投资需要一个长周期，投资人也需要一个长周期，所以为什么我们都在招聘年轻一点的投资人，这样他更能扛得住长周期。
陈之琰：谢谢几位嘉宾，其实讲了很多关于科技怎么投，科技怎么去创业，听下来有一些关键词还是分享给各位观众，一个是你首先得专业，要专注，得有很长的耐心在这个行业里面持续下来。
我们刚刚聊了很多创业者可能会更关心的问题就是投资人在投什么。接下来这个问题我相信是LP们很关心的就是到底怎么去做退出，特别是对于我们早期的创投机构来说，退出看似是一个很十年以后的、很遥远的这样一个东西。但是其实在现在这样一个大环境下，当退出做不好的时候，其实你也很难吸引到LP给你持续的注资，持续有弹药去投我们真正想投的好的科技，好的未来。所以这个问题非常关键，非常好奇各位早期机构现在是怎么做退出的，怎么在多元的退出方式里面找到最适合的那一个，这个问题还是从曹总先开始。
曹国熊：因为从基金的角度来讲肯定要平衡好长期战略和短期收益。市场瞬息万变，需要有战场感觉。退出途径多种多样，若能坚守至企业IPO，那无疑是皆大欢喜的圆满结局，但有时候中间过程适时退出，平衡下基金的DPI也是需要的。还有如今年优秀创新药BD海外权益转让顺利，有大额的现金分配回来更是惊喜。
现在不论股市行情如何波动，国内的北交所还是上交所、深交所，IPO都是没有停止，全年国内大概100家左右IPO是可以预期。去年“并购六条”和重大资产重组管理办法出台，政策面鼓励上市公司进行产业整合，支持上市公司向新质生产力方向转型升级。我们很重视，今年普华已经有好几家并购重组成功案例，如国联证券与民生证券的合并，富乐德并购等等。这些都是比较可喜。还有很多产业并购的机会，要用好政策，更要对产业格局的理解足够深。另一方面，香港资本市场现在特别活跃，我们这半年顺利上市了毛戈平、佑驾智能、找钢网等等，在路上了还有近十家，所以我们要好好把握这个时间窗口。
王啸：我们偏向早期，最主要的是要投到确实有价值的项目才有可能退出，所以第一个肯定还是投到有价值项目并占一定比例的股份。
第二个就是我们整个退出还是要以基金的节奏为核心的衡量点，不是只看单项目，好项目的退出更容易，要适当根据基金的节奏，把好项目一点一点做退出，而不是只看一次性的收益。
第三点要找产业的机会，刚才曹总提到的，这里面有很多可以主动沟通操作和影响的空间，比如说我们有一个公司被转转并购，中间我们做了大量的工作，因为投资机构的信息量比创始人要多，可以主动的做中间的撮合工作，包括两边的价格的撮合，需要投资机构有意识专门去做。特别是市场IPO变慢的情况下，可以主动的寻找大规模并购的机会，也期待大平台公司的收购更加活跃。
夏志进：我觉得退出方面从去年到今年还是有很多好的迹象，不管是IPO、并购还是其他的都比以前更活跃了。我觉得这个当然是一个很好的事情，但我想强调一点，前几年我刚好看了一个非常有名的投资人讲到并购的事情，他提到一点就是说绝大部分的投资人对于自己已经拥有的东西过分珍惜了，所以很多时候在一些适合的时间点并没有实现退出。我觉得现实一点讲投资人也是要赚钱的，所以退出时机的把握也要有现实的考量，而且只有人赚钱的时候才能形成正向的循环，正向的循环才能带来长期的、耐心的资本。所以我觉得这个是一个可持续发展的一条路。所以我觉得退出我们肯定是各显神通了，就是说有什么退出的路径都需要去尝试，而不只是靠一条路去走。
刚才提到我们投资这个领域不能只是关注一两个，我们最近正在搞一个可持续发展的竞赛，有一千万的奖金，所以有一些创业者如果想在这方面做努力，可以关注我们的公众号。
宋春雨：退出对风险投资来说是一个挺有意思的话题，因为投资周期很长，基金的存续期或者是陪跑过程当中会有很多变化。目前来看，绝大多数的退出是依靠IPO，所以我们非常认同大家的观点，要投到好项目，这是最重要的，因为最终实现大的回报还是IPO。
第二点，我们要把每一次退出都当成一次新投资来对待，无论是项目总监拍脑袋还是主管合伙人拍脑袋都不行，要非常认真地判断到底怎么退，而且需要做大量的研究工作。我们珍视每个投资的项目，因为每个投资项目自有一套逻辑，你退出的时候又是新的决策。
第三点，我想要分享的是不能只盯着自己的项目，刚才夏总的观点我特别同意，创始人也有自己的理想和愿景，因为他们是经过艰苦卓绝的努力才走到这一步，但作为投资者，你确实需要从第三方视角去看待问题，既要与创始人共鸣，又要超脱出来，冷静地判断这件事应该如何发展。比如昨天一个消息挺触动我的，喜马拉雅和腾讯音乐合并，这其实就是双赢，此外最近我们的被投企业海光和中科曙光的合并在A股达到了1000多亿的市值，这也是非常好的策略。
我们也在纠结，没有一个固定的模式，但我觉得可能到了一定阶段，确实考虑这家企业在整个行业中的价值点是什么，什么是它最好的价值最大化逻辑。这需要一些三方视角，不能完全从单一项目本身去看，要综合考虑。
陈万翔：基于多年在资本市场摸爬滚打的经验，从老股减持、并购，到IPO、破产清算等业务，我和团队都深度参与过。去年，我们东方嘉富又迈出了重要一步——成功募集两支定增基金，专注于上市公司的增发项目，发力成熟上市公司的战略投资。
我们一直希望探索早期风险投资（VC）与成熟上市公司投资之间的协同路径。通过基金搭建桥梁，推动上市公司与早期项目在联合投资、孵化投资、并购投资等领域产生 “化学反应”，实现资本与产业的高效融合。即便暂时没有达成实质性合作，我也期待能借此平台，让上市公司负责人与早期项目团队充分交流，在思维碰撞中挖掘潜在机遇，持续探索创新投资模式。
刘毅然：我简单补充一点，我们现在讲一个退出工作的仪式感，随着我们进入越来越多的基金和项目进入退出期，实际上我们现在花的时间、精力、比重以及机构化程度都是在迅速提高的。我们有专门的投资流程，也有专门的退出流程，有投委会和退委会。我们退出要投票，我们有投票要记录存档，退出的材料要求等等，在退出上我们要充分提高意识跟重视程度。
第二点我的感受就是美元基金跟人民币基金的退出不完全一样，其实人民币不光是IPO退出的项目，还有大量需要你挽救甚至提早结束的项目，其实这也有很多具体的工作，我们也在认真地做，这也是一个补充。
陈之琰：谢谢各位嘉宾，因为今天时间限制，还准备了很多问题，没有办法在这个时间框架内交流了，希望大家在这场圆桌结束之后可以联系到各位嘉宾去做更多的交流。以前我们做媒体的时候经常会说，投资人是预言家和魔术师，有点石成金的这样的能力。今天这张圆桌其实给大家呈现了在这个神奇的能力之后，其实有很多的耐心，有很多科学去判断思考的部分，希望能给到大家更多的启示。
这场圆桌就先到这里，谢谢各位嘉宾，也谢谢大家！
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